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花费价格或大幅回升,中华夏族民共和国中央银

2020-02-08 04:47

为了维护银行体系流动性合理充裕,央行8月30日在公开市场零投放零回笼,这是央行连续第7天不开展逆回购操作。尽管如此,8月整体来看,银行间市场流动性还是保持了较宽松的局面,资金价格较7月明显下行。 恰逢季末缴税、MPA考核时点、在地方债发行放量、9月美联储大概率加息等多重因素影响下,市场流动性是否还能保持较为充裕的格局? 接受第一财经记者采访的专家认为,影响9月资金面最大的因素是地方债发行,不过预计央行会及时出手,进行流动性支持,对冲市场摩擦和政策利率调整可能引发的市场波动。整体看,9月银行体系流动性总量预计不会出现大幅度缩水,但资金价格有可能小幅回升。 流动性宽松持续? 银行间市场资金面在过去两周经历了趋紧又转松的过程。尽管连续7日未开展逆回购操作,但8月至今央行已经实现2455亿元流动性净投放。中信证券首席固定收益分析师明明指出,在到期压力较小的情况下,央行流动性净投放,尤其对中长期流动性的补充,导致8月流动性呈现较为宽松的局面。 联讯证券董事总经理李奇霖对第一财经记者表示,近期央行连续不投放,一方面是因为前期的流动性过于宽松了,现在希望对此进行修正;另一方面是考虑到汇率的稳定性,短期利率太低,境外利差压缩太快的话,汇率压力就会比较大。 “财政的支出力度正在增加,整个银行间市场的资金价格并没有明显上行,央行可能认为目前一系列操作已经为市场提供了充分的流动性,更重要的任务是将合理充裕的流动性有效疏导到实体经济领域去。”东方证券首席经济学家邵宇对第一财经记者称。 从公开市场自然到期的资金规模来看,9月份资金规模较低,全月仅有1765亿元1年期MLF和1000亿元3个月国库现金定存到期。明明认为,在当前保持流动性合理充裕的要求下,MLF和国库现金定存续作有刚性需要,这一流动性特征也将继续保持,大概率将续作。 其次,缴税时点也是影响流动性波动的一大季节性因素。明明指出,央行通常会针对缴税因素在月中时点开展流动性投放予以对冲,从税收收入看,9月份税收收入虽然较8月稍有回升,但仍然是年内税收收入低点;从企业缴税看,9月非集中缴税大月,对流动性扰动不会很大。 与此同时,今年9月同业存单面临大规模到期,季末MPA考核也将至。明明认为,9月同业存单集中在上半月到期,上半月资金面可能将受到一定程度的压力,相对而言月末到期压力较低。MPA结构性参数的相对调整在一定程度给银行季末考核减压,银行体系季末资金紧张局面将得到一定缓解。 地方债发行提速 在接受记者采访的专家看来,9月流动性影响最大的压力主要来自于地方政府债将延续大量的供给。 “地方债上半年发得比较少,今年主要集中在三季度发行,因为四季度就要用钱,三季度中8月份下旬开始放量,但量也不太大,所以9月份的量会比较大。”李奇霖对记者称。 根据财政部《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》部署,今年9月底,地方政府债券发行累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行量应当在10月份发行。根据研报测算,8月份和9月份需要发行新增专项债9231亿元。 明明认为,地方政府专项债券发行提速,将造成一定的流动性回笼压力。政府存款不会长期滞留在国库,加速发债之后可能加快支出,对政府债券发行有对冲作用。但不可否认,财政加快支出与地方政府债券发行之间存在滞后关系,可能引发流动性的波动,央行可能通过短期或中期工具进行对冲。 “预计央行会适时加大流动性投放来进行支持。”瑞银证券中国首席策略分析师高挺在近期的报告中指出。另一方面,从释放流动性的财政支出角度来看,高挺认为,考虑到近期政策对基建投资的支持,9~10月再逢开工旺季,三季度末的财政放款可能加快,估算过去两年9月份的财政放款规模都接近4000亿元,今年规模可能还要高于往年。 是否跟随美联储加息? 从外部因素来看,9月份一个重要的影响因素是美联储是否加息。上一次美联储加息是在6月,当时央行处于对内部环境稳增长和防风险的考虑,并没有跟随美联储加息。9月27日,美联储将公布利率决议。 邵宇认为,考虑到人民币汇率承受一定压力,鉴于目前银行间市场的流动性相对比较宽松,这一次中国央行有一定的概率会跟随美联储加息的步伐,提高银行间市场利率。 明明也表示,一旦跟随美联储加息,央行采取的数量操作很大概率是中长期流动性投放,通过数量工具投放维持较小范围内的市场利率与政策利率利差,一方面对冲加息后资金利率过快上行,另一方面平抑月末利率波动。 李奇霖对第一财经记者指出,央行近期一直没有进行公开市场投放,“投放太多流动性,再加息,利差压力就很大,另外国内主要是增长的信用风险压力,实体经济比较脆弱,贸然跟随加息会导致经营压力的风险进一步加剧。”他说。

到期量 操作量

逆回购 -- --

美联储将于9月25-26日召开议息会议,市场普遍预计美联储会在9月会议上升息,但对于是否会在12月会议上再升息有些疑虑。

**关注月末**

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款,并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

美联储将于9月25-26日召开议息会议,市场普遍预计美联储会进行年内第三次加息,中国央行如何应对料也成为焦点。中国今年3月在美联储升息后上调公开市场操作利率5个bp,6月则未跟随调整利率。

**9月资金面有保有压**

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中国国家统计局周五公布,8月规模以上工业增加值同比增长6.1%,略高于调查预估中值6.0%;社会消费品零售总额同比增9%,亦高于调查预估中值8.8%。1-8月固定资产投资同比增长5.3%,低于调查预估中值5.5%,并再创纪录新低;期内民间固定资产投资同比增长8.7%。

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

到期量 操作量

“从央行近期的公开市场操作来看,无论是新作MLF还是配合财政部开展国库现金定存,对政府债券发行缴款的关注、货币政策与财政政策配合的表态,都表现出央行对稳定资金面的态度。”中信证券固收首席分析师明明称。


净回笼 1,700

据联讯证券团队的研究,以企业债、公司债、中票、短融以及剔除银监ABS后的资产证券化融资作为信用债的口径来看,8月企业净融资2,600亿,但主体评级为AA 以下的企业净融资额是-635亿,显示在债券融资总量恢复的背后,“嫌贫爱富”的结构性融资问题依然存在。

他们并认为,未来一个月资金面仍存在地方债加速发行以及美联储可能加息带来的影响,同时9月还面临跨季因素,流动性压力仍存;但9月资金自然到期压力小,且该月通常为财政支出大月,对流动性亦形成支撑,预计央行仍会灵活应对,维护资金面合理充裕。

中国央行公开市场周三起重启七天逆回购操作,周四并重启14天品种,单周进行逆回购3,300亿元,因无逆回购到期,单周实现等量净投放,上周全口径操作量恰好对冲到期。

资料图片:2013年6月,北京,一名女子经过中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

此外,2014年4月央行创设抵押补充贷款,并在2015年10月将PSL对象在此前国开行基础上,新增农发行和进出口银行,主要用于支持三家政策性银行发放棚改贷款等。

“不操作不意外,操作了才叫意外,”上海一银行资金部门主管称,“我觉得本周资金面体现了合理充裕的定义,利率波动也不大,比较稳,这也符合央行今年以来的一贯操作逻辑。”

除SLO(短期流动性调节工具)、常备借贷便利外,中国央行在2014年三季度还创设并开展了中期借贷便利操作,操作对象包括国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等。

本周央行资金投放及回笼各项明细

光大银行金融市场部宏观分析师周茂华指出,不同于7、8月资金面的宽松,9月扰动资金面的短期因素较多,包括跨季需求、地方债发行、缴税、国库现金定存到期等等。央行重启逆回购是为了维护流动性合理充裕、稳定市场预期,而逆回购工具存量不再为零,这也为后期的相机调节提供空间。

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

受访业内人士指出,结合新出炉的经济、金融数据,激励宽信用的政策指向在8月收效暂时有限,经济延续平稳放缓;预计稳健货币政策和积极财政政策的组合预计还会延续,流动性料仍偏乐观,但降准或进一步的宽松举措存在制约。接下来除了中国将如何应对美联储升息,月末也可关注会否有9月的第二次MLF操作。

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此外,周五有中央国库现金定期存款1,000亿元到期,回笼等量流动性;本周还有2,330亿元地方政府债券招标发行。


中金固收研究团队也指出,可比口径的收缩以及余额增速的下滑依然很清晰的说明了社融扩张依然是放缓的,宽货币向宽信用的传导依然不顺畅。但在美联储即将加息的情况下,为了避免中美利差倒挂,预计货币政策难以更明显地放松。

“从目前的流动性环境看,银行体系流动性总量处于合理充裕的水平,这一条件表现为货币市场利率与政策利率贴近,”他说,“一旦跟随美联储加息(上调公开市场操作利率),央行采取的数量操作很大概率将是中长期流动性投放,一方面对冲加息后资金利率过快上行,另一方面平抑月末利率波动。”

周茂华认为,地方债发行等短期扰动因素靠公开市场就操作可以对冲,市场流动性目前还是比较充裕。据他测算,二季度末较高的金融机构超储率1.7%,到三季度末预计还会进一步上升至2.0%。

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受债券融资增长明显推动,中国8月社融增1.52万亿元,扭转连续数月低于新增贷款的局面。但从新增社融和信贷细项数据来看,信用扩张的结构仍然不佳,只是在美联储即将加息等背景下,货币政策进一步有所作为的空间则受到局限。

审校 张喜良

周茂华则认为,年内几个月央行降准的可能性较低,目前国际收支平衡、金融资本账户盈余,超储率上升,市场流动性还是充裕;财政与货币政策时滞效应可能带来的通胀中枢抬升,中美基本面与政策分化带来的人民币贬值压力,以及楼市调控难度都形成制约。当前国内经济基本面与市场流动性有望保持平稳,关键问题是如何疏通货币政策传导机制。

不过,中信证券的明明则表示,9月作为资金面例行收紧的时间点,市场对9月流动性环境抱有谨慎态度;同时美联储加息在即,预计中国央行将跟随上调公开市场操作利率并进行数量对冲。

上海9月14日 - 税期临近及地方债发行高峰来临,中国央行公开市场本周陆续恢复七天、14天逆回购操作,单周净投放3,300亿元,银行间资金面周初的转紧势头很快平息。不过本周央行于公开市场净投放资金均在月内到期,也显示在美联储月底的大概率升息之前,央行并不急于大量扩大中长期资金供给。


中信证券固定收益分析师明明在本周报告中预测,中国央行大概率小幅跟随9月美联储加息,于此同时的定向降准对冲显得更为重要。从经济基本面角度看,目前并非货币政策收紧的时机,央行的中长期流动性投放仍将持续。

“9月资金面无需特别担忧,价稳量宽维持。”孙彬彬在报告中称。

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他并指出,本周一方面财政支出力度比较大,另一方面地方债发行规模相比上周有所下降,共同营造了流动性平稳环境;而由于月初通常扰动因素不多,资金宽松趋势将得到维持,下周亦无逆回购到期,央行可能仍将静观其变,但该出手时也不会犹豫。

中国政府网周一援引国务院金融稳定发展委员会第三次会议称,当前宏观经济形势总体稳定,经济金融保持稳定发展态势;要在宏观大局的变化中把握好稳健中性的货币政策,充分考虑经济金融形势和外部环境的新变化。

中国央行上周表示,下一阶段要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,但绝不搞“大水漫灌”。要提高政策的前瞻性、灵活性、有效性,全力做好金融服务实体经济的相关工作,一方面加强统筹协调,既形成政策合理,又防止政策叠加;另一方面,要把握好度,保持战略定力。

联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖认为,在短期内,央行为应对季末跨季和财政缴款带来的资金面收紧压力,需要释放基础货币来对冲;年内来看,货币政策仍会保持相对偏松的状态。

“由于银行体系自身新增流动性有限,面对地方债发行等因素冲击,资金面扰动加大,央行如何适时开展对冲操作面临较大考验。”该报告指出。

审校 林高丽

逆回购 1,200 --

本周央行资金投放及回笼各项明细

据中信证券报告提供的数据显示,9月同业存单总到期规模为2.14万亿元,8月则为1.79万亿;其中9月上半月到期规模达1.39万亿元,且越临近月末同业存单到期规模越小。

野村中国首席经济学家陆挺最新报告认为,从8月数据来看,工业增加值和消费反弹,但中国整体经济持续放缓,且未来几个月可能会出现恶化。目前中国的政策放松较为中性,未来几个月力度或加大,具体包括美联储加息后中国暂不跟随调整国内政策利率,及年底之前可能会有一次降准。

天风证券首席分析师孙彬彬团队报告表示,为维持信用环境平稳、配合地方债发行等因素,央行仍会着力于维持流动性平稳宽松;但目前资金面的主要矛盾集中于信用传导问题,下一阶段央行的工作重点主要是对资金流向的“引流”。

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据统计,本周公开招标发行的地方债总规模近2,000亿元,上周则约2,800亿元。财政部之前曾发文要求,加快地方政府专项债券发行和使用进度,各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%,剩余的发行额度应当主要放在10月份发行。

资料图片:2013年11月,北京,中国央行总部大楼。REUTERS/Jason Lee

9月资金面面临众多因素影响,公开市场自然到期资金少、缴税规模低、财政支出力度较大是利好,而地方政府债券发行加速,但财政支出滞后,以及央行跟随美联储加息引导的市场利率上行,则可能引发市场流动性环境的波动,因此需要央行货币政策予以配合。

自2016年春节前起,中国央行公开市场操作频率加密至每个工作日均可进行。在原有七天、14天和28天逆回购期限的基础上,2017年10月末央行首次开展63天期逆回购,该工具操作期限品种增至四种。

不过他同时指出,地方政府专项债券发行提速,将造成一定流动性回笼压力;此外,过去两年9月资金面紧张的原因多是同业存单到期量大以及MPA考核压力。今年9月同业存单同样面临较大规模到期量,且集中在上半月,届时资金面可能将受到一定程度的压力。

他指出,一方面现在社融刚刚显现企稳的迹象,8月非标融资虽然有所修复,但对社融仍是负贡献,仍然需要债券融资的支持,且如今实体的债务规模依然较为庞大,在如今债市“嫌贫爱富”依然严重的情况下,过度收紧使市场利率提升显然是不利于防范风险的;另一方面通胀压力在年内虽然有所增加,但一不会显性化,二还具有不确定性,需要进一步观察。

央行公开市场本周逆回购到期规模1,700亿元,其中周一1,200亿元,周二500亿元。央行全周未进行公开市场操作;不过财政部与央行周一进行了1,000亿元的三个月期国库现金定期存款招标,为市场提供了等量资金注入。

净投放 3,300

北京8月31日 - 中国央行公开市场本周零操作,全周净回笼1,700亿元人民币。业内人士表示,月末财政支出不断加大助力银行间流动性持续宽松,平稳跨月后下周月初资金压力依然偏小;不过随着地方债发行继续放量及同业存单集中到期,央行或适时重启逆回购以维稳。

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东吴证券宏观固收团队分析师周岳在其最新报告中称,展望9月流动性,常规因素预计影响不大,两大关注点在于美联储加息后央行是否跟进,以及地方债发行继续放量。

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